数据：
7月15日，国度统计局公布数据，二季度国内分娩总值同比增长5.2%，预期5.1%，前值5.4%。6月边界以上工业增多值同比增长6.8%，预期5.6%，前值5.8%。固定财富投资同比增长2.8%，预期3.7%，前值3.7%。基础门径投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资着落11.2%。社会糜费品零卖总数同比增长4.8%，预期5.6%，前值6.4%。天下拜谒安闲率5%，前值5%。
不雅点：
一、经济陆续复苏，但价钱下行压力权臣。
2025上半年国内经济陆续复苏，结构改善，增速回升，“抢出口”带动我国出口大幅上升，进而拉动制造业赞成全体经济，多身分共同影响下市集信心较强。最新数据高傲，我国上半年GDP同比增长5.3%，比一季度环比增长1.1%，为全年收场5%控制的增速提供有劲赞成，制造业动作中枢动能赞成经济，而内需好转带动服务业发扬亮眼，对经济也起到提承诺用。但需要选藏，GDP平减指数也曾连合九个季度负增长（-1.0%），物价低迷对经济面貌增长的累赘较为明显，下行压力陆续存在。预测下半年，经济复苏谈路上仍受有用需求、外部性、物价水平、地产景气度等多身分影响，交易战升级打击民众交易，制肘我国出口从而对经济产生累赘，经济入手仍濒临不少贫乏和挑战。但在上半年经济正经发展的布景下，下半年减轻了增量计策大边界刺激的要紧性。
图1 GDP及不同产业孝敬率
二、关税好转但负面影响仍未摒除，工业分娩突显韧性。
上半年，天下边界以上工业增多值同比增长6.4%；环比增长0.5%。分三大门类看，采矿业增多值同比增长6.0%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水分娩和供应业增长1.9%。装备制造业增多值同比增长10.2%，高技巧制造业增多值增长9.5%，增速阔别快于沿路边界以上工业3.8和3.1个百分点，装备制造业占比陆续提高，产业结构进一步优化。上半年我国出口交货值同比增长4.2%，突显遒劲韧性与活力。现在关税虽在日内瓦会谈后有所缓解，但其计策成果尚未传递至产业端。分产品看，3D打印开荒、新能源汽车、工业机器东谈主产品产量同比阔别增长43.1%、36.2%、35.6%，新质分娩力行业陆续高于全体增多值；作事密集型产品如纺织品同比受关税影响小幅回落；房地产行业景气度督察疲弱，干系原材料价钱陆续低迷。想到2025年新质分娩力方面计策效能重心在AI专揽端侧，支援大模子的庸碌专揽。7、8月份是欧洲、日本、越南等国度与好意思国从头计划的窗口期，交易战不祥情味尚存，或对出口产生负面影响。
图2 边界以上工业增多值同比
图3 三大门类工业增多值同比
三、固投平静，地产景气仍待提高。
上半年，天下固定财富投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%；扣除房地产开发投资，天下固定财富投资增长6.6%，增速均较上月小幅回落。基础门径投资同比增长4.6%（5.6%），制造业投资增长7.5%（8.5%），房地产开发投资着落11.2%（-10.7%），基建、制造业稳中略降，地产景气度依旧疲软。上半年交易战反复握住制肘制造业运作，外部环境的扰动恒久存在。虽产业转型升级进度络续鼓动、新三样与“以旧换新”干系商品的提振成果络续表露，但交易战场所不祥情使得全体制造业同比回落，重叠去库化进度放缓，中下贱产业链盈利减轻，投资增速陆续下行。现在来看，供给侧产能富足及民众经济不祥情味仍制约补库强度，神志扩产或较为保守，制造业需求回话较慢。财政资金赞成有限，基建增速亦有回落。水利、铁路仍动作基建投资增长主导，而谈路投资同比延续负增。此前我国财政支拨多以民生边界为主，基建边界支拨偏弱；下半年新增专项债刊行虽有提速，但资金完成拨付并酿成什物责任量需要时刻，短期增速或小幅回落。跟着“两重”“两新”陆续鼓动，基建投资有望络续保持平静增长。
图4 投资端地产累赘明显
图5 基建投资细分项
图6 制造业投资细分项
地产销售季节性好转。天下房地产开发投资同比着落11.2%，施工、新开工、完满面积为-9.1%（-9.2%）、-20.0%（-22.8%）、-15.5%（-17.3%），万般见解小幅好转但景气水平低。70城二手房价环比精深下行，300城地皮市集成交面积同比也在负数区间入手。天然自客岁一揽子去库存计策落地后，新址销售小幅改善，但本年以来景气度再度回落至低点，计策成果远不足预期。6月天下新建商品房销售面积及销售额阔别环比增长49%和44%，销售详察价双双改善，因营销旺季，新址销售边缘有回暖迹象。但在行业去库存的大布景下，房企投资意愿仍不足。从资金起首看，国内贷款和销售回款走弱累赘房企到位资金，内需不足重叠销售回款才气弱，地产新政成果有望进一步西席。
图7 商品房销售面积低位入手
图8 地产新开工、完满和施工累计同比
图9 房地产投资结构弱（资金起首累计同比）
四、计策指导外加市集信心改善，糜费端赞成全体经济。
上半年，我国社会糜费品零卖总数同比增长5.0%，比一季度加速0.4个百分点，市集销售增速回升，成为经济巨大合手手。其中，以旧换新计策陆续显效，带动汽车、家电等商品陆续向好，名额以上单元家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通信器材类、产品类商品零卖额阔别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。需要选藏的是，以旧换新类零卖额涨幅边缘放缓，计策效用或有所减轻。同期，618前置透支了6月糜费需求，使得糜费单月同比增速回落1.6个百分点至4.8%。据统计局形色，“下半年刺激糜费补贴计策在陆续出台，各地也会络续出台干系要领促糜费”，重叠暑期旅游旺季到来，糜费有望进一步回升。
上半年，天下住户东谈主均可主宰收入同比面貌增长5.3%，扣除价钱身分本色增长5.4%，快于经济增速，平静增长趋势不改，为内需改善打下塌实基础。作事方面，天下城镇拜谒安闲率为5.0%，与前值持平，合适季节规矩。跟着计策迟缓将经济指导至新质分娩力，劳能源市蚁集构性失衡将陆续建造。同期，6月建筑业PMI高达52.8，景气度回升重叠关税毛糙，或带动干系用工需求的回暖。
图10 社会糜费品零卖额同比
图11 社会糜费品零卖额增速分类型
图12 住户可主宰收入同比
图13 城镇安闲率同比
